不乱于心！看了几十份名私募月报，有点“小治愈”……
“成功的选股者和股市下跌的关系，就像明尼苏达州的居民和寒冷天气的关系。”
——彼得·林奇
9月的市场持续低迷，回吐了8月出政策后反弹的很多成果，交易量也创下了极低的水平，一度跌破6000亿。
只有红利指数表现良好，上涨了近3%。其他基本都是跌的：沪深300下跌2%，上证50下跌0.1%，中证500下跌0.9%，创业板下跌4.7%，恒生指数下跌3.1%。
半夏投资李蓓在昨晚最新一篇推文中写道：“最近的股票市场也呈现一个特点，金融数据和经济数据已经回升了，甚至企业利润都已经同比增长了，但是大家不敢加仓买股票。这背后也是没信心。担心外资砸，每天焦虑的盯着看北向。北向继续卖，市场继续跌，一些投资人本来看好，却被迫止损卖出。
以我自己为例，我是真的很看好，但我现在只能留60%多的股票仓位，因为我的净值也回撤了，我需要遵守风控纪律。”
长假结束这两天，看了很多私募月度观点，尤其是我们长期跟踪的优秀投资人的一些亲笔撰文，其中有很多溢于纸面的真情实感，有困惑不解，也有踏实信念，也有些“治愈人心”的细节分享。
摘录部分出来，分享给大家。
“我们还在幽暗的隧道里，但已然看到了前方的光明”。世诚投资陈家琳表示，等负面因素被充分消化或者边际影响趋弱甚至转向的时候，股市的反转也就不期而至。
谈及市场的悲观，他认为“麻木”的市场对利好已经“无动于衷”反而是件好事，说明“弹簧”已经被压得够紧。一旦外部稍有风吹草动，平静的市场很可能“干柴烈火”，一点即燃。
“当大多数人觉得投资容易赚钱的时候，往往是资产价格普遍较高而内在隐含回报率不足的时候”，静瑞资本余小波表示，投资从来就不是容易的事，“在普遍担忧之时，资产价格较为充分地隐含了各种风险预期”。
近几个月密集走访微观企业，余小波更深刻感知到实体中进一步扩大的好坏差异。他表示，中国相比许多单一经济体而言，在产业和市场上拥有广大的战略纵深，以及最为勤奋的企业家群体。
最近登山越野的余小波，还在月报中分享了几条既适用于登山更适用于投资的经验之道，比如长途路上重要的是稳定节奏而不是冲刺；半途最为煎熬，这时不要想太多；精气神是不可量化因素，但非常重要……
淡水泉在最新月报中写道，当前A股市场情绪低迷是投资者的共同感受。但从另一个角度看，在市场较长时间处于底部区域背景下，历史上也多次出现因为政策持续催化而扭转情绪的场景，如何把握类似于去年四季度出现的情绪扭转场景下所带来的机会，同样是当前需要思考的重要问题。
拾贝投资强调，现在的困难不完全和中国经济相关，而是因为2019年到2020年底2021年初这段时间，股价被过度透支。“经济在经历地产的鸿沟，在没有大力财政刺激的情况下，一直在缓慢的复苏才是正常的。”
“改变的契机会迟到但不会缺席”。仁桥资产夏俊杰依然写了一封极具个人风格的月度观点，面对今年以来两个经济体的走势和市场差异，夏俊杰也敢于坦承自己的困惑：
“无论是经济还是股票市场，多中空美似乎是最简单的选择。然而，截止到目前，朴素简单的逻辑却并未兑现。”
夏俊杰走心地分享了曾经遇到的两次“海油困惑”：
2021年初，中海油被美国列入实体清单，仁桥快速买入，之后的一年油价大涨，公司的业绩也涨，但海油股价却一直徘徊在低位，没有赚钱。
2022年俄乌战争之后，海油股价上了新台阶，判断120美元的油价不可持续，于是仁桥开始减持，油价是跌到了70美元上下，但其股价反而在2023年迭创新高。
夏俊杰说，“今天的中国就好似2021年的海油，尽管节奏难把握，但经济见底回升的方向是确实的，不过股价的表现持续低迷，让人失望和困惑；
而如今的美国也可能似今天的海油，基本面难讲，大概率向下，但市场的预期未变，股价仍然十分强势”。
他还分享，自己非常赞同一位认为“中国股票很便宜，如果是自己的钱愿意全部买成中国股票”的美国机构投资者。
这位投资者认为，尽管中国经济增长可能有所放缓，但这些企业都还在增长，生命力还是很旺盛，效率也非常高。
这让人想起英国老牌机构Baillie Gifford（柏基投资），前两年也在不断减持在中国的头寸。但是最近，BG的目光再次盯住中国。
原因是，“中国市场依然大有可为，中国企业具备两个独特优势，一个是富有创新精神的土壤，另一个是长期的产业支持政策”。
BG的持仓中，有在这种环境下成长起来的宁德时代、阿里云平台、药明康德、隆基绿能等，其旗舰基金Scottish Mortgage中表现最好的持股公司，也是中国的拼多多。
中美利差压制A股的历史正在终结
9月，随着10年期美债收益率骤然跳涨迭创多年以来最高点，中美利差倒挂幅度相应扩大。很多人担忧，中美利差将持续压制A股的市场表现。
但不少私募认为这种担忧似乎“杞人忧天”。
“既然美股可以抢跑，A股为什么不可以？”陈家琳认为，中美利差压制A股的历史正在终结：
“按最新美联储会议纪要的指引，首次降息最早在2024年下半年才可能出现——美股的“抢跑”可是够厉害的。中美利差到了今天这个极限位置，边际上已经难以对A股进一步施压。”
陈家琳认为外资撤退的影响被过分夸大：
“占市场成交量超过90%的国内投资者天天盯着占比不足10%的外资、由后者的高频流向决定短期市场的涨跌，这即便不是一个国内投资者的耻辱，也是一个天大的笑话。”
对于北上资金的持续卖出，拾贝认为这是在砸一个大坑。“他们可能搞错了，就和他们在2020年底2021年初和其他机构投资者一道搞出很大的蓝筹股泡沫一样。”
“天下没有免费的午餐”。拾贝表示，“如果后面美国财政政策的不可持续，叠加通胀下不来，那就是最糟糕的组合”。
在拾贝看来，中国经济已经逐步完成了对自我的重新认知，以地产为资源转换枢纽的阶段已经过去，以高质量发展为格局的巨大转变正在发生。
在变局发生时，生产能力才是生产力的真实体现，而不是货币化的价格。比如疫情时能造多少口罩和疫苗才是能力，而不是拥有多少名义货币。
和聚投资认为，从内因看，政策面的催化、新老周期完成交替需要足够长的时间，但目前来说速度已经相当可观；
从外部环境看，美联储极其鹰派的加息政策不能长久，美国2024年是选举年，巴以冲突，以及去全球化的趋势持续升级等等，都增加了不确定性，却也给我们提供了更多的机会。
叙事在一定程度上会扭曲现实
10月的重阳来信，借用了诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒《叙事经济学》中的概念，还原了2008年大熊市底部以及2009年初市场反转时的股市叙事形态。三次复盘非常有意思：
淡水泉在最新观点中透露，9月小比例参与了部分高股息类资产，以及结合主题因素和基本面改善潜力，买入了部分汽车相关标的。
淡水泉还提示，两个因素值得关注：1）自上而下看，政策发力的节奏和力度依然是影响市场预期的关键；2）从自下而上维度，寻找能够穿越经济周期波动、三季报能超预期的企业仍是结构性机会的主要来源。
而从投资组合管理的角度，其当前的优先目标是，当转机的场景发生时，组合要具备足够的弹性。
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